IPO研究迪森热能

发布时间：2020-03-02 13:48:11 阅读：次来源：锯床厂家

IPO研究迪森热能

来源：理财周刊

广州迪森热能技术股份有限公司（下简称迪森股份）近日发布招股说明书（简称招股书），拟登陆国内创业板，计划募集2.23亿元。

这家主攻新型清洁燃料业务的公司，之前已爆出大客户涉嫌污染事件，以及流动性不佳、业绩存在不确定性因素等问题。《理财周刊》IPO研究组发现，这家公司所面临的问题还不止这些，比如债务压力不减、涉嫌对赌等等，这将让这家公司的成长面临诸多不可预知的因素。

债务压力持续存在

迪森股份债务压力并未随着其营收的快速增长而消除。

近年来，迪森股份业绩犹如火箭一般窜升。招股书（申报稿）资料表明，在2009年至2011年，公司主营业务收入分别为3416.96 万元、14515.96 万元和36266.52万元，年增长率分别为324.82％和149.84％；扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为50.34 万元、1855.97 万元和4090.50 万元，增长迅速。

但观察迪森股份的财务指标，却发现在这一组光鲜异常的数字背后，居然隐藏着巨大的债务压力。数据显示，2009年至2011年，该公司债务合计分别为19624.38万元、12195.60万元和25065.13万元，资产负债率73. 22％、36.46％和48.88％。从数据变化来看，2010年有所债务压力缓解，但在2011年却又重现债务泥潭。

截止到2011年底，迪森股份流动比率和速动比率两项财务指标也不容乐观，分别为0.87倍和0.64倍，低于安全水平。而纵观整个报告期，除了2010年稍有改善之外，这两项指标都不尽理想，可见迪森股份一直背负沉重的债务包袱在前行。

而更加让人担忧的是，为了快速占领市场，迪森股份采用赊销策略，致使应收账款不断增多。2009年至2011年，应收账款1890.29万元、3887.08万元和4414.41万元，占流动资产的比例分别为11.24％、30.23％和23.25％。公司发展需要更多的资金给予支持，但另一方面销售出去的产品却又无法取得更多的现金，这样的变化会进一步加大公司财务压力。

上市圈钱嫌疑不轻

迪森股份虽然号称上市是为了解决资金用于发展新的项目，但实际上，超募的可能性极大，难逃圈钱嫌疑。

招股书资料表明，迪森股份募投项目主要包括太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目和广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目，项目投资总额分别为12302万元和10000万元。

数据表明，2011年末，迪森股份基本收益达到0.44元，根据当前创业板40倍市盈率水平估算，其发行价可能达到17.6元/股。迪森股份发行股数为3488万股，可募集资金达6.14亿元。但迪森股份用于工程扩建项目只需2.29亿元，照此看来，迪森股份超募的3.9亿元左右的资金将只能暂时躺在银行里生息。

上市前夕涉嫌对赌

在上市前夕机构潜伏其中，这是国内资本市场常见的通病，而且一直为人所诟病，迪森股份没有做到独善其身。而且在双方签订的协议中，出现涉嫌对赌的内容

在寻求公司上市方面，迪森股份在竭尽全力。2007 年，发行人股东决定境外上市。为满足搭建境外返程投资架构的需要，还对股权结构进行了调整，由公司部分自然人股东将其持有的公司96.3563％股份转让给公司实际控制人实际控制的外商投资企业广州洁密特环保科技有限公司（2008 年4 月9 日更名为广州迪森节能技术有限公司）。由于各种各样的原因，迪森股份调整上市方向，拟申请在境内发行股票并在创业板上市，又对股权结构进行了调整。

2010年1月，迪森股份增资扩股，苏州松禾对其进行增资，价格为3.52元/股，持有其18％的股份。同年4月，苏州松禾却与马革等7人签订《股权转让协议》，约定以1元/股的价格将其拥有的迪森股份转让给他们。苏州松禾为何会做亏本生意呢？

原来，2009 年12 月，苏州松禾与迪森股份签订《关于广州迪森热能技术股份有限公司之投资协议书》（以下简称《投资协议书》）时就约定，如迪森股份2010年主营业务利润或生物质销售合同年保底累计签约总量达到约定条件时，苏州松禾应无偿转让不超过264.5万股股份给实际控制人。当然，其潜台词是，如果达不到预设的条件，苏州松禾很有可能会要求迪森股份回购股份。这样的对赌协议，也出现在另外一家私募股权基金北京义云《股权转让协议》中。据了解，北京义云是一家集中于清洁技术方面的风投机构。

为顺利上市扫清障碍，对赌协议最终解除。2010年5月，苏州松禾与迪森股份之间签订了《协议书》。根据该《协议书》，原投资协议书中关于股份回转、股份回购等条款解除。

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