场外市场建设框架浮出水面

新三板久候仍难产

“新三板的提法将淡出江湖”、“监管层或许不会再提新三板”……新年伊始，尽管场外市场的话题并未降温，但部分敏锐的市场人士发现，此前炙手可热的新三板话题日渐减少。

市场人士回忆说，新三板的推出一波三折。早在2010年，在创业板尘埃落定后，有消息称，作为打造多层次资本市场的重要一步，新三板推出已提上日程。2010年底，再次传出方案已上报待批的消息。2011年全国“两会”前后，媒体密集报道了新三板的投资者门槛、做市商制度等细节性的制度性建设。一时间，新三板似乎箭在弦上。但时至今日，新三板方案仍未见踪影。

“新三板的难产是多方博弈的结果，暂时还在完善过程中，绝非完全抛弃。”有接近监管层的市场人士表示，按照原来的思路，新三板扩容将从中关村试点推向各地区的高新园区，但在这个过程中，各监管部门以及证券行业与地方之间都存在利益博弈，很多制度细节存在争议。

“因此，目前场外市场建设的思路已与以往大不一样，柜台交易将发挥重要作用，走的步伐更快。待柜台交易破题后，新三板再同步推进。换句话讲，去年我们提到的场外市场还主要是新三板，而现在，场外市场既包括新三板，也包括柜台交易。两条腿走路，外延比以前扩大了。”该人士表示。

柜台交易另起炉灶

监管层对场外市场建设思路的调整在今年1月初的全国证券期货监管工作会议上已现端倪。证监会主席郭树清在会上明确提出：“以柜台交易为基础，加快建立统一监管的场外交易市场。”

“柜台交易指的是什么？”对于郭树清的这一表述，诸多市场人士起初颇为挠头。上周，中国证券业协会组织多家券商在北京举行闭门会议。有参会券商透露，此次会议的主题正是以券商为主导，与地方政府合作，建立区域性柜台交易平台，从而增加小微企业融资渠道。这意味着，以柜台交易为基础的场外市场建设进入实质性阶段。

“以柜台交易为基础的场外市场建设基本是另起炉灶。”上述券商人士透露，具体的操作流程将是试点券商以省为单位，接受本省企业的股权上柜申请。对于上柜申请，券商需要进行尽职调查并出具上柜推荐书和上柜说明书。如果申请企业的资质被试点券商认可，其股份将在履行签约手续后，正式上柜转让交易。

该人士表示，在试点初期，十家左右的券商有望参与首批试点。入围的券商多数都是地方性券商，在某个省极具发言权，从而减小在地方推行试点的阻力。

至于这些单个的券商柜台交易试点未来如何融合成统一监管的场外交易市场，这并不是中国证券业协会上周会议讨论的议题。多数券商认为，这并非当务之急，可以在未来的实践中边行边试。不过，未来试点券商的柜台交易均将在中国证券业协会搭建的OTCBB系统内运行，试点扩大或统一监管并非难题，而暂无动静的新三板有望在参照柜台交易的试点经验基础上并行推进。

助力小微企业融资

在部分市场人士看来，调整场外市场的建设思路是顺势之举，极具战略意义。

按照国务院此前的部署，清理地方各类交易场所的大幕已拉开，将在6月30日收官。这意味着，此前乱象丛生的股权交易需要新的平台来实现。此时推出柜台交易，由本地券商与地方政府的合作，建立区域性柜台交易市场，将为企业股份的流转需求提供规范的业务平台。

“正是考虑到这一点，我们都建议：柜台交易的试点是否能在7月正式推出？”有券商人士表示，虽然柜台交易的草案刚搭好框架，正式推出暂待时日，但下半年将是试点铺开的好时机。“柜台交易就是给券商一个新的业务点。要完善制度建设，四五个月的时间应该够了”。

更值得关注的是为小微企业解困的急迫性。国务院总理温家宝此前在全国金融工作会议上明确表示加强适合小型微型企业融资的资本市场建设。在众多券商人士看来，这意味着场外市场将大展拳脚。

在目前场外市场的草案框架中，企业上柜的门槛极低，仅需要满足存续期满一年、风险可控、具备持续盈利能力等条件，而且无需监管部门审核，只要把关的券商点头即可上柜。对于那些规模小、贷款难、资质不足以上市的企业而言，通过上柜融资将成为最实际的融资途径。

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场外交易市场

实习记者 毛建宇

场外交易市场（over the counter markets，OTC），又称柜台市场、店头交易，是指在证券交易所以外、由证券买卖双方协商议价成交的证券交易市场的总称，其组织方式采取做市商制度。

目前，美国的OTC市场主要包括全美证券商协会自动报价系统（NASDAQ）、场外交易市场公告板（OTCBB）、粉单市场（Pink Sheets）以及第三市场、私募证券转让市场等。

1971年，全美证券业协会（NASD）创建全美证券商协会自动报价系统（NASDAQ），形成了场外市场的高端市场。全美证券商协会（NASD）于1990年6月设立OTCBB市场，为未能在NASDAQ上市的公司股票提供自动报价。粉单市场(Pink Sheets)也是一个为股票交易提供互联网电子报价的系统，挂牌公司不仅有公众公司，也有不按照《证券交易法》进行持续信息披露义务的非公众公司。第三市场供投资者在场外交易上市证券以降低交易成本。私募证券转让市场包括地方柜台市场和PORTAL市场，其中，PORTAL市场是限售期未满私募证券的流通市场。

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